Como podemos prever a próxima crise financeira

Podemos pensar que a crise financeira de 2007-2008 foi um colapso único, imprevisível. Mas Didier Sornette e o seu Observatório da Crise Financeira construíram um conjunto de sinais precoces de alerta para sistemas de crescimento instáveis, que despistam o momento em que qualquer bolha está prestes a rebentar. (E está a ver isso acontecer de novo, neste preciso momento).

Era uma vez uma época

em que vivíamos numa economia
de crescimento financeiro e prosperidade.

Chamavam-lhe "A Grande Moderação",

a crença equivocada
da maior parte dos economistas,

dos políticos e dos bancos centrais

de que nos tínhamos transformado
num novo mundo

de crescimento e prosperidade sem fim.

Era confirmado pelo crescimento
robusto e estável do PIB,

por um inflação baixa e controlada,

por uma baixa taxa de desemprego

e pela volatilidade financeira,
controlada e baixa.

Mas a Grande Recessão, em 2007 e 2008,

o grande colapso, estilhaçou essa ilusão.

A perda dumas centenas de milhares
de milhões de dólares no setor financeiro

transformou-se numa perda
de cinco biliões de dólares

no PIB mundial

e quase 30 biliões de dólares de perdas

no mercado mundial de ações.

Esta Grande Recessão foi encarada

como uma surpresa total,

aparecida de repente,

como se se devesse à fúria dos deuses.

Ninguém era responsável.

Portanto, depois de refletirmos nisso,

criámos o Observatório
das Crises Financeiras.

Tínhamos como objetivo
diagnosticar em tempo real

as bolhas financeiras

e identificar de antemão
o seu momento crítico.

Qual é o fundamento científico
deste observatório financeiro?

Desenvolvemos uma teoria
chamada "reis-dragões".

Os "reis-dragões" representam
acontecimentos extremos

que têm uma classe própria.

São acontecimentos especiais.
São valores atípicos.

São gerados por mecanismos específicos

que podem torná-los previsíveis,

porventura até controláveis.

Consideremos a série cronológica
dos preços financeiros,

uma dada ação, a ação perfeita,

ou um índice mundial.

Temos estes altos e baixos.

Uma boa medida do risco
deste mercado financeiro

são os picos e depressões

que representam o cenário
da pior das hipóteses,

quando se compra em alta
e se vende em baixa.

Podemos olhar para as estatísticas,
para a frequência da ocorrência

dos picos e depressões
de diferentes dimensões,

conforme representada neste gráfico.

Mas é interessante que 99%
dos picos e depressões

de diferentes amplitudes

podem ser representados
por uma lei do poder universal

representada por esta linha vermelha.

Ainda mais interessante,
há valores atípicos, há exceções

que estão acima desta linha vermelha,

que ocorrem, pelo menos, 100 vezes
mais frequentemente

do que a extrapolação
tinha previsto que ocorressem,

baseando-se na calibração

dos 99% picos e depressões restantes.

Isto deve-se a fortes dependências,

tais como uma perda seguida por uma perda,

a que se segue uma perda
a que se segue uma perda.

Estes tipos de dependências

são em grande parte indetetáveis
por ferramentas normais de gestão de riscos

que as ignoram e veem lagartos
quando deviam ver "reis-dragões".

O mecanismo de raiz de um "rei-dragão"

é uma lenta maturação para a instabilidade,

que é uma bolha,

e o clímax da bolha
é frequentemente o colapso.

Isto é semelhante
ao lento aquecimento da água

neste tubo de ensaio
até chegar ao ponto de ebulição,

em que ocorre a instabilidade da água

e se dá a fase de transição para o vapor.

Este processo, que não tem nada de linear

— não pode ser previsto
pelas técnicas habituais —

é o reflexo de um comportamento
coletivo emergente

que é fundamentalmente endógeno.

Portanto, a causa do colapso,
a causa da crise

tem de ser encontrada
numa instabilidade interna do sistema

e qualquer minúscula perturbação
vai provocar essa instabilidade.

Há quem possa estar a pensar

se isto não estará relacionado
com o conceito de cisne negro

de que se ouve falar frequentemente.

Lembrem-se, um cisne negro é uma ave rara

que vemos uma única vez
e que subitamente destrói a nossa crença

de que todos os cisnes são brancos.

Transmite dessa forma
a ideia de imprevisibilidade,

da impossibilidade de saber

que os acontecimentos extremos
são fundamentalmente desconhecidos.

Nada está mais longe do conceito
de "rei-dragão" que eu proponho,

que é exatamente o oposto,
que os acontecimentos mais extremos

são, na realidade, passíveis
de ser conhecidos e previstos.

Portanto, podemos ter esse poder,
assumir a responsabilidade

e fazer previsões sobre eles.

Deixemos que o meu "rei-dragão"
queime este conceito de cisne negro.

(Risos)

Há muitos sinais precoces de aviso

que são previstos por esta teoria.

Vou concentrar-me apenas num deles:

o crescimento super-exponencial
com "feedback" positivo.

O que é que isto significa?

Imaginem que temos um investimento

que tem 5% de retorno no primeiro ano,

no segundo ano 10%, no terceiro ano 20%,

no ano seguinte 40%. Não é maravilhoso?

Isto é um crescimento super-exponencial.

Um crescimento exponencial normal

corresponde a uma taxa de crescimento
constante, digamos, de 10%.

A questão é que, muitas vezes,
durante as bolhas,

há "feedbacks" positivos
que podem aparecer várias vezes

de tal forma que os crescimentos
anteriores reforçam,

empurram para a frente,
aumentam o crescimento seguinte

graças a este tipo de crescimento
super-exponencial,

que é muito forte, mas pouco duradouro.

A ideia fundamental
é que a solução matemática

desta classe de modelos apresenta
singularidades de tempo finito,

o que significa que há um momento crítico

em que o sistema vai entrar em colapso,
vai mudar de regime.

Pode ser um colapso, ou apenas
uma mudança de patamar, ou outra coisa.

A ideia fundamental
é que o momento crítico,

as informações sobre o momento crítico

estão contidas no início do desenvolvimento
deste crescimento super-exponencial.

Aplicámos esta teoria muito cedo,
foi esse o nosso primeiro êxito,

para o diagnóstico da rotura
dos elementos fundamentais

na fusão do ferro.

Usando a emissão acústica,
esse pequeno ruído

que ouvimos uma estrutura a emitir,
a cantar para nós,

quando estão sob tensão
e revelam os estragos que estão a ocorrer,

há um fenómeno coletivo
de "feedback" positivo,

estragos maiores
produzem estragos maiores,

de forma que podemos, de facto, prever

— dentro de um conjunto
de probabilidades —

quando é que a rotura vai ocorrer.

Neste momento, isto está a ter tanto êxito

que é usado na fase inicial do voo.

Porventura, ainda mais surpreendentemente,
o mesmo tipo de teoria

aplica-se à biologia e à medicina,

aos partos, ao ato de dar à luz,
aos ataques epiléticos.

A partir dos sete meses de gravidez,

a mãe começa a sentir
contrações episódicas do útero

que são o sinal dessas maturações

para a instabilidade,
para dar à luz o bebé,

o "rei-dragão".

Assim, se medirmos o sinal precursor

podemos identificar os problemas
antes e após a sua maturidade,

com antecedência.

Os ataques epiléticos também
surgem em dimensões muito variáveis.

Quando o cérebro entra
num estado supercrítico,

temos os "reis-dragões"
com um grau de previsibilidade

e isso pode ajudar o paciente
a lidar com a doença.

Aplicámos esta teoria a muitos sistemas,

a deslizamentos de terras,
a colapsos de glaciares,

até mesmo à dinâmica
da previsão do êxito:

êxitos de bilheteira,
vídeos do YouTube, filmes, etc.

Mas talvez a aplicação mais importante
seja nas finanças,

e creio que esta teoria esclarece
a razão profunda

para a crise financeira
por que estivemos a passar.

Isto tem raízes em 30 anos
da história de bolhas,

que começam em 1980, com a bolha mundial

que rebentou em 1987,

seguida de muitas outras bolhas.

A maior de todas foi a bolha
da "nova economia" da Internet

que rebentou em 2000,

as bolhas do mercado imobiliário
em muitos países,

as bolhas dos derivativos financeiros,
por todo o lado,

as bolhas das bolsas,
também por todo o lado,

as bolhas de produtos básicos
e todas as bolhas de dívida e de crédito

— bolhas, bolhas, bolhas.

Tivemos uma bolha mundial.

Isto é uma medida de sobrevalorização
mundial de todos os mercados,

que exprime aquilo a que eu chamo

a ilusão duma máquina de dinheiro perpétua

que, inesperadamente, avariou em 2007.

O problema é que nós vemos,
hoje, o mesmo processo,

em especial, através dum
desanuviamento quantitativo,

da ideia duma máquina
de dinheiro perpétua

para lutar contra a crise,
desde 2008,

nos EUA, na Europa, no Japão.

Isto tem implicações muito importantes

para entendermos o fracasso
do desanuviamento quantitativo

assim como das medidas de austeridade,

se não atacarmos o âmago da questão,

a causa estrutural desta ideia
de uma máquina de dinheiro perpétua.

Tudo isto são grandes afirmações.

Por que razão hão de acreditar em mim?

Talvez porque, nos últimos 15 anos,

tenhamos saído da nossa torre de marfim,

e começámos a publicar,
antecipadamente

— sublinho o termo "antecipadamente" —

antes de o colapso ter confirmado
a existência da bolha,

ou seja, dos excessos financeiros.

Estas são algumas das principais bolhas

por que passámos na história recente.

De novo, muitas histórias interessantes
para cada uma delas.

Vou contar-vos apenas
uma ou duas histórias

que tratam de bolhas enormes.

Todos conhecemos o milagre chinês.

É a expressão do mercado de ações

duma bolha enorme, um fator de três,

de 300% em poucos anos apenas.

Em setembro de 2007,

eu fui convidado para orador principal

numa conferência de gestão
de um grande fundo especulativo.

Nessa conferência apresentei a previsão

de que, no final de 2007,

esta bolha iria mudar de regime.

Podia haver um colapso.
Certamente não era sustentável.

Como é que julgam que os gestores
daquele fundo especulativo,

muito inteligentes, muito motivados,
muito bem informados,

reagiram a esta previsão?

Estão a ver, tinham ganho
milhares de milhões

a navegar nesta bolha, até ali.

Disseram-me: "Didier, ok,
o mercado pode estar sobrevalorizado,

"mas esqueceu-se duma coisa.

"Vêm aí os Jogos Olímpicos de Pequim

"em agosto de 2008, e é muito claro

"que o governo chinês
está a controlar a economia

"e a fazer o necessário

"para evitar quaisquer ondas
e controlar o mercado de ações".

Três semanas depois da minha exposição,

o mercado perdeu 20%

e entrou numa fase de volatilidade,

de agitação, até à perda total de mercado

de 70% até ao fim do ano.

Como é possível estar
tão enganados, coletivamente,

interpretando mal ou ignorando a ciência,

de que, quando se desenvolve
uma instabilidade

e o sistema está maduro,

qualquer perturbação faz com que
ele seja impossível de controlar?

O mercado chinês entrou em colapso,
mas recuperou.

Em 2009, também identificámos
que esta nova bolha,

uma mais pequena, era insustentável,

por isso publicámos de novo
uma previsão, com antecedência,

afirmando que, por volta de agosto de 2009,
o mercado ia corrigi-la,

não ia continuar na mesma via.

Os nossos críticos, quando leram
a previsão, disseram:

"Não, não é possível.

"O governo chinês está atento.

"Aprenderam a lição. Vão controlar.

"Querem beneficiar com o crescimento".

Parece que os críticos não estudaram
previamente a lição.

A crise aconteceu. O mercado corrigiu.

Então, os mesmos críticos disseram:

"Pois é, você publicou a sua previsão,

"influenciou o mercado.

"Não foi uma previsão".

(Risos)

Devo ser um homem muito poderoso.

Ora bem, isto é interessante.

Mostra que tem sido impossível, até agora,

desenvolver uma ciência da economia

porque somos seres sensíveis
que prevemos

e há um problema de profecias
auto-cumpridas.

Então, inventámos
uma nova forma de fazer ciência.

Criámos a experiência da Bolha Financeira.

A ideia é a seguinte.
Acompanhamos os mercados.

Identificamos os excessos, as bolhas.

Fazemos o nosso trabalho.

Escrevemos um relatório onde pomos
a nossa previsão sobre o momento crítico.

Não publicamos o relatório.
Mantemo-lo secreto.

Mas com as técnicas
modernas de encriptação

temos um "hash", publicamos
uma chave pública.

Seis meses depois, publicamos o relatório

e há a sua autenticação.

Tudo isto é feito num arquivo internacional

para não podermos ser acusados
de publicar só os êxitos.

Vou contar-vos
uma análise muito recente.

Em 17 de maio de 2013,
apenas há duas semanas,

identificámos que o mercado
de ações dos EUA

estava numa via insustentável

e publicámos no nosso "site",
a 21 de maio,

que ia haver uma mudança de regime.

No dia seguinte, o mercado começou
a mudar de regime, de rumo.

Não é um colapso.

É apenas o terceiro ou quarto ato

duma enorme bolha em perspetiva.

Ampliando a análise a nível do planeta

vemos a mesma coisa.

Para onde quer que olhemos,
podemos observá-la:

na biosfera, na atmosfera, nos oceanos,

mostrando estas trajetórias
super-exponenciais

que caracterizam uma via insustentável

e anunciam uma fase de transição.

Este diagrama à direita

mostra uma bela compilação de estudos

que sugerem que há a possibilidade

duma transição não-linear
dentro de poucas décadas.

Portanto, há bolhas por toda a parte.

Por um lado, para mim, é excitante,

enquanto professor que persegue bolhas

e mata dragões, como os "media"
por vezes me chamam.

Mas podemos mesmo matar os dragões?

Há muito pouco tempo, com colaboradores,

estudámos um sistema dinâmico

em que vemos o "rei-dragão"
como estes grandes laços

e pudemos aplicar perturbações mínimas
nas alturas certas

que eliminaram esses dragões,
quando o controlo está ligado.

"Gouverner, c'est prévoir".

Governar é a arte de planear e de prever.

Mas será que não se trata, provavelmente,

de uma das maiores lacunas da humanidade

que tem a responsabilidade de orientar

as nossas sociedades e o nosso planeta
para a sustentabilidade

em face dos crescente problemas e crises?

A teoria do "rei-dragão"
dá-nos esperança.

Sabemos que a maior parte
dos sistemas têm bolsas de previsibilidade.

É possível fazer diagnósticos
de crises, com antecedência,

por isso podemos estar preparados,
podemos tomar medidas,

podemos assumir responsabilidades,

para que nunca mais

crises extremas como a Grande Recessão

ou a crise europeia possa
apanhar-nos de surpresa.

Obrigado.

(Aplausos)